3月29日，B站“践约而至”，回港上市。在近期中概股团体重创、港股IPO连续破发的状况下，B站这一趟香港之行也面对不小的压力。

　　此次上市，B站以每股808港元的发行价，合计发行2500万股公司Z类普通股，征集资金近200亿港元。29日当天，B站开盘价为790港元/股，跌破发行价，终究报收800港元/股，跌幅0.99%。

　　三年曩昔，B站在美股的股价上涨了十倍，最高时曾到达157美元，总市值挨近600亿美元，后来尽管回落，但比起陈睿在2019年给B站定下的“三年市值百亿美金”，B站的实践生长速度显着要快许多。

　　B站是从什么时候开端迸发的？答案或许是2020年那场被拍案叫绝的跨年晚会，从股价看，2020年头的B站仅20美元左右，2021年头就涨到100美元。B站飞涨的首要动力是用户侧的高速增加，2019年底B站的月活泼用户数为1.3亿，日活泼用户3790万，一年今后，月活打破2亿，日活到达5400万。

　　不得不说，B站的出圈战略是成功的，这给了资本市场极大的决心。可是另一方面，B站的出圈也伴跟着越来越多的质疑，从前资本市场看不明白B站，是看不明白B站的形式，现在资本市场仍然看不明白B站，看不明白的是B站的估值。

　　B站值这么多钱吗？B站的社区生态能维系吗？B站的商业化可持续吗？B站什么时候能扭亏为盈？这些不同表述，背面其实是同一个问题：

　　在现有上市公司中，很难找到B站的参照物，现有的估值系统和办法也很难给B站树立一个牢靠的价值锚定物。

　　关于B站的未来，不论财经媒体仍是投研组织，不合都是巨大的，并且观点或许随时会改动，一个好消息能引发大涨，一个坏消息也能引发暴降，可是抛开这些短期的涨跌，仍是需求搞理解一个问题：B站的价值究竟来源于什么？

　　在曩昔一年多时刻里，资本市场给B站设定的价值锚定物是用户规划，持续破圈带来不同圈层的用户，多元的用户集体和丰厚的内容，使B站能够探究游戏之外的变现形式，如广告和直播，付费人群的扩展让B站的营收高速增加，给了资本市场满意的决心。

　　用户规划是B站的根底，这和其他一切互联网公司相同，规划上去了，才干有规划效应，才干下降用户本钱，终究完结盈余。可是经济学也告知咱们，一个经济模型有相应的适度规划，当规划超出合理规划持续扩展，就会因为办理上的不经济而导致本钱增加。

　　关于互联网社区来说，这简直是一个无解的难题：不增加，永久赚不了钱，早晚有一天关闭；盲目增加，超出社区的承载力，社区气氛和用户生态分崩离析，结局仍然很惨。

　　陈睿曾在承受采访时表明，做社区，不明白社区会死，只懂社区也会死。只懂社区，只想着保护好原有的气氛，想方设法坚持用户黏性，注定便是小国寡民，不被坚船利炮干掉，也只能偏安一隅，典型比方是天边；假如不明白社区，转型的脚步迈得太大，或许盲目寻求增加，价值或许是老用户悉数丢失，新用户也进不来，典型比方是猫扑。

　　做社区，节奏很重要，就像实际中的一个居民社区，要操控收支的人流量，不能没人，也不能一下涌入太多人，必定是盖一座房子，放一些人进来，并且前期必定是很慢的，后期的涌入速度才会跟着社区的包容度扩展而进步。

　　现存的展开还不错的社区，简直都有十年以上的前史，比方知乎是2011年开端做，B站在2009年树立，马蜂窝也是2009年，豆瓣则能追溯到2005年，而以上几个产品，要么自始至终没有迸发期，要么就迸发的很晚，B站上市今后才逐步出圈，知乎则是近两年才开端下沉，豆瓣至今还在圈地自萌。

　　社区的慢节奏，一方面来源于前期绵长的社区培养，另一方面则是受限于用户大规划涌入带来的不可控危险。所以用户规划尽管重要，但不能是B站价值的锚定物，必定要一起考虑到用户的建设性和破坏性，比起用户规划快速增加，更难的是用户集体安稳可控。

　　太多的事例证明，一个互联网内容社区，做小而美的世外桃源是没有出路的，天边和猫扑做了那么多年，当微博兴起时，仍是遭到了降维冲击，知乎和B站假如一向坚持小众状况，或许早就失血而亡。

　　增加是仅有选项，关键在于增加的方法和速度是否在社区的承受规划之内，社区气氛的改变也是必定的，差异在于这种改变是良性仍是恶性，怎么坚持奇妙的动态平衡，是社区要处理的首要难题。

　　作为社区的办理者，树立规矩很简单，保护规矩很难，特别当不同圈层、不同布景、不同爱好爱好、不同认知水平的人群集合在一起，十分简单发生矛盾，假如前期的内容分层、调性引导没做好，靠办理是管不过来的，运营本钱会在用户规划扩展的根底上以指数增加。

　　B站是以二次元发家的亚文明社区，中心用户在二次元范畴的认知和审美要远高于社会均匀水平，这让他们发生了激烈的归属感。陈睿从前骄傲，用户对B站的感觉便是，“这是我的家”，可是当新用户涌入，老用户天然会发生不适，他人进了你的家，这种不安全感也会很激烈，这是无可避免的。

　　B站要做的有两件事，一是尽或许消除老用户的不安全感，二是尽快让新用户发生归属感，这需求在运营上下很大的时刻，但更多仍是需求产品设计上树立一个长时刻机制。

　　陈睿以为，用户的体会不是来自于产品本身，而是来自于用户跟哪些人在一起，而全体的社区满意度比单个用户的满意度更重要。

　　这是B站“社区榜首，用户第二”准则的一种阐释，即个别的用户体会和全体的社区气氛不能划等号，只需能把爱好相投、审美一起的人聚在一起，B站的社区气氛就不会出大问题，因为在同一集体中，社区气氛没有被过度稀释。

　　对老用户，B站在破圈过程中，在产品端有过许多调整，来保证已有用户集体对社区气氛的感触。

　　举个比方，番剧是B站二次元用户之间的情感枢纽，在B站展开进程中，榜首个重要节点，便是B站的合法化和正版化，买入许多正版番剧，让B站在与A站的竞赛中胜出。

　　燃财经梳理了B站IPhone客户端的改版状况，调整最屡次的，一是播映器的观看体会，二是追番相关的功用。从2015年开端，B站对追番进行了方方面面的体会优化，历经数次番剧主页改版，上线分类方法繁复的索引、查找功用，番剧经数表、番剧引荐、番剧播映进展同步、追番进展提示、点评打分、观看状况分组、列表批量办理等等，在B站许多分区中，番剧区遭到最多的注重与资源歪斜。

　　招引用户前来的是内容，社区气氛和洽的内容发生留存，UP主则经过内容变现，B站是以内容为中心的社区，不同的内容便是不同的房子，把爱好相投的人聚在一起，发生天然的用户分隔，能极大削减因为用户规划增加对老用户形成的体会下滑。

　　当然，每个用户的爱好不或许单一，特别在一些泛受众内容下，不同集体多多少少会发生交集，发生抵触抵触的或许性更大，这就需求在内容之外，B站的社区规矩，包含用户条约和官方规矩发挥效果。

　　在运营层面，B站有一些一起的“规矩”，如经过入站考试成为正式会员才干谈论互动，这是新用户承受的榜首次社区标准教育，再比方坚持人工审阅数十万条被告发的弹幕、谈论，或经过风纪委员会发起用户进行社区自查自清。

　　社区办理就像小区物业相同，是个又苦又脏又累的活儿，消耗巨大的人力本钱和办理本钱，对社区气氛的保护还会遭受边沿功效递减，但这些办法又是必不可少的，为的是应对十分规、突发状况下的社区胶葛，最大程度下降胶葛对社区的潜在损伤。

　　现阶段，B站有游戏、直播和内容付费、广告、电商这四种变现方法，他们有着一起的商业化柱石，即高粘性、高质量的用户，B站用户的价值支点是对社区的认可度和忠诚度，具体表现在对内容的喜爱和对UP主的支撑，乐意为内容充大会员，也乐意给UP主打赏、看UP主的恰饭广告。

　　内容是B站的中心，内容将用户、UP主、品牌方链接起来，只需一类内容还在，喜爱这类内容的用户就会集合起来，那么关于这些用户来说，社区气氛不会遭到太大影响，用户的粘性就能坚持，商业化才干推进。

　　因而，B站的价值锚点不是用户规划，而是内容。内容的价值很难评价，从长时刻来看，真实决议B站价值的，是出产内容的才能。任何一个用户体量巨大的互联网产品，都很难坚持某种特定的社区调性，可是优质内容能够代替社区气氛来坚持用户粘性。

　　在B站的生态模型中，内容创造者，也便是UP主，是社区的中心：UP主出产内容，内容招引用户，用户鼓励UP主。B站内容生态的柱石是PUGV（专业用户出产视频，即UP主投稿），2020年Q4财报显现，B站有91%的视频播映量来源于PUGV，均匀每月有190万活泼UP主，月均视频投稿量590万。

　　B站二次上市当天，邀请了12位闻名UP主一起参加敲钟典礼，三年前美股上市，也是邀请了8位UP主去到现场。和三年前比较，伴跟着B站商业化，许多UP主从“为爱发电”生长为专业的视频内容出产者，有些成为全职UP主，有些背靠公司或MCN组织，视频的专业度、内容的丰厚性全体都比三年前有了显着的进步。

　　尽管B站从好几年从前就开端了UP主鼓励，可是彼时B站本身来源于非游戏事务的收入就十分有限，给UP主的鼓励更是无济于事，可是从2020年开端，随同B站持续破圈和营收结构的多元化，一方面，UP主在视频上得到的鼓励更多了，另一方面，许多UP主敞开直播，将视频粉丝转化为打赏观众，B站给UP主的分红也比其他直播途径更高，再加上花火这样的广告接单途径，不少UP主的收入都有了显着进步。

　　B站头部UP主的快速商业化，也有竞赛层面的要素，2020年西瓜视频对B站展开了一波挖人攻势，倒逼B站在出产方的投入大幅增加，不只在收入层面，也在UP主的投稿流程、数据优化、社区互动等方面下了很大的时刻。

　　B站在2020年的产品端改版能看出一些端倪。比方在iPhone 5.54版别中，UP主空间视频支撑一键连播，UP主空间支撑桌面增加；在5.56版别中，UP主稿件又支撑小窗播映；5.57版别中，UP主稿件支撑海报共享……除了优化播映量，在6.8.2版别中，UP主视频谈论区支撑时刻跳转，在6.15.0版别中，喊一句Siri，都能直接播映某个UP主的视频了。

　　这是从前二次元中心用户看番剧才有的待遇，B站的目的十分显着，加深观众和UP主之间的联络，这些行动能进步非二次元用户的粘性，比方只看生活区或美食区的用户，然后有用进步直播事务的ARPU值，一起鼓励UP主出产更多优质的内容。

　　仅从收入鼓励、投稿流程和互动体会来说，B站和其他视频途径比较并不具有竞赛差异性，UP主的鼓励是由用户的“投票”决议的，用户喜爱什么样的内容，UP主就会创造什么样的内容，消费端对出产端的反效果是强壮的，但在社区形式下，用户对内容的要求会比抖音、快手等短视频途径高许多。

　　陈睿在B站11周年的讲演中提及，好的社区能够分辩善恶美丑，内容本身很难有凹凸贵贱之分，也很难有一个威望去评判内容究竟是好是坏，可是社区成员有满意的分辩才能，经过自己的行为挑选内容。

　　知乎上有关于B站算法机制的谈论，B站的一次代码走漏事情让咱们有时机一窥B站引荐的原理，即操作越杂乱、消耗时刻越久的动作，权重越高，比方什么都不用做的播映权重有时机过程最多且心思本钱最大的共享权重最高。

　　也便是说，用户只要真实觉得一个视频好，有实用价值或交际价值，才会一键三连，才乐意共享给他人，而那些尽管有感官影响但没有高价值的内容，除了完播之外，最多再加一个保藏，比方B站上一些保藏很高但谈论、弹幕都很少的视频，大多都是一些擦边球内容，满意的是人最根底的需求，而非更高阶的审美、爱好和学习需求。

　　这一点，和抖音、快手等短视频途径的算法很不相同，陈睿解说过这种差异，“抖音模型是流量发生收入，收入购买内容，内容发生流量。它是一个纯流量模型，必定是为VV（video view）优化的，VV越高用户运用时长越长，广告越多。”

　　B站的引荐算法，本质上是将选择权交给了用户，更多的衡量维度，在算法技能满意先进的状况下，一方面能够给用户精准匹配内容，另一方面也能对内容有更强的挑选效果。广发证券的研报显现，B站UP主相关于抖音、快手，有更强的独占性，B站用户对视频内容的转赞评也比抖音、快手更高。

　　说究竟，引荐算法是一种流量分配机制，有途径本身的倾向性，B站的内容是UP主和用户之间的枢纽，只要真实优质的内容才干让用户发生共鸣，一键三连，并将对内容的认可转化为一种社区关系链的沉积，而UP主又是作为途径的B站与用户之间的枢纽。正如陈睿所言，“只要让优质的内容得到更多的流量，优质的UP主才会越变越多，优质的UP主越变越多，能够发生更多的好内容，天然途径的流量必定越来越大。”

　　这样的规矩之下，B站的创造者会在文明导向和利益导向之间寻求平衡，而在当下崇尚规划方针（如MAU、DAU、营收等）的互联网语境中，B站尽管很难成为跑的最快的那一个，但文明和价值观会成为比较结实的护城河。

　　B站从各个维度，确坚持续规划化出产好的内容，来维系社区气氛和用户粘性，这是B站的中心价值，用一句话总结，便是在视频年代里促进优质视频的发生，而社区是到达这一方针的根底。

　　因而，B站不或许变成爱优腾那样的东西型视频网站，天然也不会去对标Netflix，尽管B站从形状上很像YouTube，但B站的形状不或许做到YouTube那么大的规划，也不能彻底经过广告来盈余。

　　B站的愿景是成为一家像迪士尼相同的文明品牌公司，榜首步，则是先树立一个unique online entertainment world，因而B站在线上广泛布局不同的内容形状，自研游戏、加大对国漫的投入，还进入了电竞，而在产业布局上，B站做了大会员、直播、电商、线下活动，除了网易和腾讯，很少有公司比B站的事务更宽。

　　本次招股书中，B站明确提出了“以用户为中心”的变现手法，即B站未来并不会在游戏、直播和会员、广告、电商里边选一个事务作为主线，而是环绕高粘性用户建立场景，布局事务，是一种“内容延伸性消费形式”，这比较于传统的依靠广告的社区模型来说，是一个活跃的探究。

　　这种思路的根据在于，作为内容为本、文明导向的社区，B站的高用户粘性有很大的变现潜力，在现在这个以用户增加为主的阶段，这些潜力还没有被彻底开发出来。

　　以直播事务为例，尽管现在直播与会员收入现已超越游戏，2020年Q4到达12.4亿，可是比较于虎牙、斗鱼和传统的秀场直播途径，B站直播的ARPU值仍然偏低，在破圈的前提下，直播对UP主变现和全体ARPU的奉献应该大于二次元游戏。

　　而B站现在的游戏事务仍然是署理和发行为主，自研的进展不明，B站近两年MAU飞速增加，可是游戏事务从中获益不多，一方面是二次元用户全体现已见顶，另一方面TapTap等途径对B站的影响仍是蛮大的，不过游戏仍然十分重要，比较广告，游戏不只不损伤用户体会，乃至能够反哺内容，自研二次元游戏一旦成功，即使只要一款，也将极大改进B站的收入和盈余面。

　　现在来看，广告反而是B站增速反哺，一起毛利率较高的事务，可是现阶段的B站不会全力推进广告事务，不会自动进步adload，也不会加贴片广告，只会不断进步内植入广告的商业化功率，包含技能、服务（如花火途径）及与职业的深度结合方面，以进步单用户价值。

　　整体来看，现在的B站尽管不挣钱，但有自己的护城河，也有增速尚可的多元营收结构，刚刚二次上市拿了融资，也有余力持续做大用户规划，补全运营、办理、技能方面的一些短板。

　　但从产品形状和商业化形式来说，B站仍然未到结局。在陈睿的想象中，能把B站做成金山相同，他就成功了。

　　金山不会死，也不会有持续美丽向上的曲线，但有多少家公司像金山相同能活三十年呢？

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